亚洲市场一项重要的潜在风险正在持续累积。随着日本新任首相加快巩固执政基础的迹象逐渐显现，市场担忧这可能引发日元相关交易的剧烈调整，并导致资金持续从美国股市等风险资产中流出。
媒体报道称，高市早苗自去年10月就任日本首位女性首相以来，正考虑在今年2月提前举行大选，以进一步巩固其所属的自民党在国会的控制力。市场普遍认为，若选举结果有利，将赋予她更强的政治授权，推动更激进的财政支出政策。
在更强政治授权的背景下，日本下一财年的预算规模可能进一步扩大。目前市场预计，年度预算规模已高达约122.3万亿日元(约合7830亿美元)。这加剧了外界对日本财政赤字和债务融资压力的担忧。
受此影响，日元本周持续走弱，兑美元一度跌至158.91，为2024年夏季以来的最低水平，距离161.95的历史低点仅约2%，过去八个月累计贬值接近13%。与此同时，日本国债遭到明显抛售，收益率快速攀升。基准10年期日本国债收益率周二收于约2.165%，创下上世纪90年代初以来的最高水平，反映市场对政府新增借款以支持财政扩张的预期。
与汇率和债市形成鲜明对比的是，日本股市对高市的“亲商业”立场反应积极。日经225指数自她去年10月底当选自民党党首以来已上涨近9%，并在周二创下53,549点的历史新高。
不过，财政扩张立场也使政府与日本央行之间的政策取向出现分歧。日本央行近期持续逐步加息，以应对高于目标水平的通胀。LPL Financial首席技术策略师Adam Turnquist指出，高市的政策议程与日本央行收紧政策的方向并不一致，这对日元构成额外压力。
他还警告称，日元正逼近历史上曾引发官方干预的关键区间。2024年，当日元贬至160附近时，日本当局曾四次入市干预。
日本财务大臣Satsuki Katayama本周对媒体表示，她已就日元单边贬值的担忧与美国财政部长贝森特进行了沟通，后者“对这些担忧表示认同”。
这一背景下，市场开始关注对美国资产的潜在冲击。长期以来，投资者习惯以极低成本借入日元(短期利率约为0.7%)，再将资金投向收益更高的市场，这一策略被称为“日元套息交易”。正是这一交易模式，使大量亚洲资金持续流入包括美股、大宗商品以及比特币在内的风险资产。
然而，随着日本国债收益率显著上升、日美长期利差收窄，日元套息交易的吸引力正在减弱。一旦日本财务省在日元进一步走弱时出手干预，市场可能被迫迅速回补，从而引发对其他市场资产的集中抛售。
富时罗素全球投资研究主管Indrani De在近期报告中指出，日元套息交易并非无风险套利，投资者面临日元升值的汇率风险。她援引国际清算银行的数据称，该交易规模虽难以精确衡量，但可能介于1.3万亿至1.7万亿美元之间。
市场对这一风险并非没有前车之鉴。2024年8月，日元套息交易的一次集中平仓不仅引发日本股市自1987年以来的最大单日跌幅，也导致美国市场波动率飙升，标普500指数在三天内累计下跌6.1%。
因此，越来越多投资者开始紧盯日元走势。盛宝银行宏观策略主管John Hardy表示，过去日本官方更关注日元贬值的速度而非具体点位。如果日元在官方几乎不表态的情况下跌破160关口，市场情绪是否会因此动荡，值得高度关注。
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